“隨著國內(nèi)疫情防控形勢向好，經(jīng)濟出現(xiàn)積極改善，政策層面開始強調(diào)貨幣政策要精準導(dǎo)向，保持金融總量適度、合理增長，7月M2增速回落預(yù)示著貨幣政策已從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。”

8月11日，央行公布最新金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告。數(shù)據(jù)顯示，7月社融數(shù)據(jù)、信貸規(guī)模增量放緩，M2增速為6個月以來首次出現(xiàn)回落。

其中，7月M2同比增長10.7%，預(yù)期11.2%，前值11.1%;新增人民幣貸款9927億元，預(yù)期1.2萬億元，前值1.81萬億元;社會融資規(guī)模新增1.69萬億元，預(yù)估為1.85萬億元，前值3.43萬億元。

這些數(shù)據(jù)背后透露了哪些信號?下階段貨幣政策怎么走?

M2增速回調(diào)

7月社會融資規(guī)模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元。其中，企業(yè)債券融資、政府債券分別為2383億元、5459億元，同比減少561億元、968億元，此外新增信托貸款減少691億元。

“從歷史規(guī)律上看，7月是社融增長小月，本月社融少增存在趨勢因素的影響。另一方面，社融增量放緩也印證了總量寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)向。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α秶H金融報》記者分析。

民銀智庫宏觀分析師袁雅珵告訴《國際金融報》記者，從結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款和表外融資為社融同比增加提供了主要貢獻。同時，企業(yè)債券和政府債券凈融資同比貢獻則均為負。

再來看廣義貨幣(M2)方面，7月末M2余額212.55萬億元，同比增長10.7%，增速比上月末低0.4個百分點，比上年同期高2.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額59.12萬億元，同比增長6.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和3.8個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.99萬億元，同比增長9.9%。

M2增速出現(xiàn)“拐點”，6個月以來首次出現(xiàn)回落，但符合市場預(yù)期。

“隨著國內(nèi)疫情防控形勢向好，經(jīng)濟出現(xiàn)積極改善，政策層面開始強調(diào)貨幣政策要精準導(dǎo)向，保持金融總量適度、合理增長，7月M2增速回落預(yù)示著貨幣政策已從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。”溫彬說。

在蘇寧金融研究院高級研究員陶金看來，M2增速回落的主導(dǎo)因素是，實體經(jīng)濟流動性受到了信用增速減慢的影響而擴張速度下滑。

但同時，M1增速繼續(xù)回升，與M2之間的負剪刀差收窄，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營在繼續(xù)恢復(fù)，活力持續(xù)提升。

“M1本月6.9%的增速創(chuàng)下了2018年5月以來的新高，或說明企業(yè)資金運用的活躍度提升，經(jīng)濟恢復(fù)將持續(xù)向好。”溫彬說。

陶金表示，M1增速繼續(xù)回升，顯示了實體經(jīng)濟需求正在持續(xù)復(fù)蘇。盡管資管新規(guī)過渡期延長，但非標融資規(guī)模仍在收縮，資金流入活期存款也在持續(xù)。

信貸增量放緩

7月份人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元。

具體來看，住戶部門貸款增加7578億元，其中，短期貸款增加1510億元，中長期貸款增加6067億元;企(事)業(yè)單位貸款增加2645億元，其中，短期貸款減少2421億元，中長期貸款增加5968億元，票據(jù)融資減少1021億元;非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少270億元。

袁雅珵對《國際金融報》記者指出，7月新增信貸低于預(yù)期，主要源于季節(jié)性因素影響下的企業(yè)短期貸款及票據(jù)融資顯著下滑，以及非銀貸款同比大幅少增。

企業(yè)部門短期與中長期貸款冷熱不均，短期貸款和票據(jù)融資顯著下降。在袁雅珵看來，由于6月份半年度信貸投放沖量帶來企業(yè)貸款大增，7月企業(yè)貸款繼而季節(jié)性放緩，疊加寬信用力度邊際收斂，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資顯著下滑。“與此同時，由于貨幣政策轉(zhuǎn)向精準導(dǎo)向，金融系統(tǒng)讓利企業(yè)和直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具繼續(xù)精準支持實體經(jīng)濟，支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率和再貼現(xiàn)利率下調(diào)通過降低資金成本的方式提高銀行向‘三農(nóng)’、中小微企業(yè)等領(lǐng)域投放信貸的意愿，企業(yè)中長期貸款繼續(xù)平穩(wěn)增長”。

陶金表示，信貸規(guī)模擴張速度略有減慢，主要體現(xiàn)了決策層應(yīng)對經(jīng)濟復(fù)蘇形勢，及時微調(diào)了寬信用政策的力度。同時，實體經(jīng)濟信貸結(jié)構(gòu)得到了進一步優(yōu)化，尤其體現(xiàn)在企業(yè)部門中長期貸款平穩(wěn)增加、短期融資明顯減少等方面。

華泰證券研究所副所長張繼強認為，7月是信貸的傳統(tǒng)淡季，本月新增人民幣貸款低于市場預(yù)期的11800億元。早在6月金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上，監(jiān)管層就釋放出信用擴張放緩的信號;近期央行方面表態(tài)，也將信貸和社融增速修改為“合理增長”。隨著疫情和經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，信用擴張的訴求大幅放緩。他認為，政策基調(diào)變化可能是信貸增速放緩的主因。

此外，7月新增人民幣存款也大幅減少。7月份人民幣存款增加803億元，同比少增5617億元。其中，住戶存款減少7195億元，非金融企業(yè)存款減少1.55萬億元，財政性存款增加4872億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加1.8萬億元。

“7月新增人民幣存款僅有803億元，比上月和去年同期分別少增28197億元和5617億元，主要是因為在季度之初，居民和企業(yè)存款通常轉(zhuǎn)為表外理財，再疊加股市回暖、基金發(fā)行規(guī)模加大，對居民和企業(yè)存款進行了分流。”溫彬稱。

降準降息概率降低

多位受訪者認為，從社融數(shù)據(jù)、信貸規(guī)模增量放緩等表現(xiàn)來看，說明了貨幣政策導(dǎo)向調(diào)整，下階段貨幣政策的重心將從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

展望8月份，袁雅珵認為前期針對疫情出臺的一些特殊階段性貨幣政策工具將逐步退出，信貸投放節(jié)奏不及上半年，貸款結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，中長期貸款保持較高占比。

“隨著抗疫特別國債發(fā)行完畢，一般國債和地方政府債券將加快發(fā)行步伐，政府債券凈融資貢獻將再次提升;此外，在當前流動性環(huán)境下，表外融資和企業(yè)債發(fā)行大幅改善的可能性較低。”袁雅珵預(yù)計，信貸存量增速可能持平或繼續(xù)小幅回落，社融存量增速可能在政府債支撐下繼續(xù)小幅回升。

溫彬也同樣認為，貨幣政策的重心將從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降準、降息的概率降低，更大程度發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。

“一方面，保持金融總量適度、合理增長，按照30萬億元社融和20萬億元信貸的全年增量計劃，剩余5個月7.5萬億元新增社融和7萬億元新增信貸仍會對穩(wěn)企業(yè)和保就業(yè)形成有力支撐，預(yù)計全年能夠?qū)崿F(xiàn)M2和社融增速明顯高于去年的目標。”溫彬說，另一方面，繼續(xù)用好直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具，加大對制造業(yè)、中小微企業(yè)中長期信貸的支持力度，嚴控資金空轉(zhuǎn)套利，并提前做好金融風險處置和防范，為經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展營造安全穩(wěn)健的貨幣金融環(huán)境。

光大銀行分析師周茂華則指出，未來財政政策將更積極有為，避免過度寬松流動性的負面效應(yīng)。

“目前國內(nèi)貨幣信貸環(huán)境整體適宜。為應(yīng)對國內(nèi)融資結(jié)構(gòu)性矛盾，為避免過度寬松流動性導(dǎo)致產(chǎn)生負面效應(yīng)與后遺癥及為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適度貨幣金融環(huán)境，下半年財政政策將更加積極有為。穩(wěn)健貨幣政策保持靈活適度，落實已出臺的相關(guān)支持政策，運用多種工具保持流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機構(gòu)精準支持實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，降低實體經(jīng)濟綜合融資成本，釋放微觀主體活力。”周茂華說。