國債期貨作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)利率衍生產(chǎn)品，市場透明度較高、交易成本較低，其高效的風(fēng)險管理功能已經(jīng)得到國際金融市場的充分實踐和認(rèn)可。隨著我國利率市場化的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行各類賬戶的巨量債券面臨著較大的利率波動風(fēng)險，迫切需要通過國債期貨對沖利率風(fēng)險，高效管理久期，擴(kuò)大債券承銷業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)收益率。

第一，商業(yè)銀行具有強(qiáng)烈的利率風(fēng)險管理需求。商業(yè)銀行是我國國債市場最主要的投資者，承擔(dān)著因大量持有國債所帶來的利率風(fēng)險。在利率持續(xù)走低期間，國債投資確實為商業(yè)銀行賺取了穩(wěn)定的投資收益。但是在利率上行期間面臨的風(fēng)險同樣較大。從理論上講，當(dāng)市場利率上升時，銀行只要持有國債到期就能獲取利息收入而不虧損。但在實際操作中銀行往往會遭受不同程度上的損失：銀行持有國債到期，就放棄了利用這部分資金獲取更高收益的機(jī)會，機(jī)會成本將增大;當(dāng)銀行由于流動性的需求而不得不賣出債券時，必將遭受債券價格下降所帶來的損失，使得銀行的浮虧變?yōu)閷嵦?。因此，銀行參與國債期貨可利用其高效的對沖機(jī)制來規(guī)避利率風(fēng)險。

第二，商業(yè)銀行利用國債期貨進(jìn)行高效的久期管理需求。國債期貨可以用于更高效率地調(diào)整銀行賬戶的組合久期。對于現(xiàn)券投資組合規(guī)模巨大的銀行賬戶來說，由于銀行間債券市場為場外交易，通過現(xiàn)券買賣來調(diào)整久期不僅成本較高，且調(diào)整期較長，同時容易造成現(xiàn)券市場收益率的大幅波動，在實踐中較難實施。作為標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，國債期貨采用集中撮合競價交易，市場透明度高、流動性好，可以在不調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的前提下短時間內(nèi)完成對銀行賬戶債券投資組合的久期調(diào)整。同時，國債期貨采用保證金交易，風(fēng)險管理效率更高，使銀行在靈活的調(diào)整組合久期時不必拘泥于成本的限制。

第三，商業(yè)銀行利用國債期貨推動產(chǎn)品創(chuàng)新的需求。全球大型商業(yè)銀行的發(fā)展歷程表明，理財業(yè)務(wù)是提高銀行類金融機(jī)構(gòu)綜合競爭能力最為重要的業(yè)務(wù)。目前我國商業(yè)銀行正由單一信貸業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)為綜合經(jīng)營型，理財資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大。但國內(nèi)商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品側(cè)重于固定收益類產(chǎn)品，產(chǎn)品形式單一、投資結(jié)構(gòu)同質(zhì)化，阻礙了理財產(chǎn)品的發(fā)展。商業(yè)銀行可借助國債期貨，開發(fā)國債期貨現(xiàn)貨套利理財產(chǎn)品、掛鉤國債期貨的理財產(chǎn)品等，為廣大客戶提供更加安全、更加多樣化的產(chǎn)品選擇，滿足客戶日益豐富的產(chǎn)品需求。此外，商業(yè)銀行也可以根據(jù)不同客戶的風(fēng)險承受能力，利用國債期貨對債券等傳統(tǒng)投資品種進(jìn)行分解組合，形成特點各異的理財產(chǎn)品，使產(chǎn)品收益和風(fēng)險特性與客戶收益預(yù)期和風(fēng)險偏好相適應(yīng)，為客戶提供個性化的金融服務(wù)。

第四，商業(yè)銀行利用國債期貨擴(kuò)大債券承銷業(yè)務(wù)的需求。當(dāng)前，國債市場化發(fā)行機(jī)制已經(jīng)確立，國債發(fā)行效率不斷提高。記賬式國債全部通過招標(biāo)方式公開發(fā)行，國債承銷團(tuán)制度不斷完善，大幅提升了國債發(fā)行利率的市場化程度。承銷團(tuán)成員在國債承銷過程中面臨一定利率風(fēng)險，可以通過參與國債期貨，在被動持有債券的同時做空國債期貨，使其在承擔(dān)承銷團(tuán)義務(wù)的同時減少因為被動投資而引起的庫存波動風(fēng)險。

第五，國債期貨市場有利于建立完善的基準(zhǔn)利率體系。國債期貨有助于提高債券市場定價效率，為基準(zhǔn)利率的形成起到積極作用。首先，國債期貨市場具有成本低、流動性強(qiáng)等優(yōu)勢，能更迅速地反映市場信息，促進(jìn)價格達(dá)到均衡水平，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價格走勢;其次，國債期貨市場的投資者更加多元化，匯集的信息更加豐富，價格對市場信息的反映更充分;最后，國債期貨采用競價交易機(jī)制，價格形成更加準(zhǔn)確，更具有真實性和權(quán)威性。因此，國債期貨市場有助于提高債券市場定價效率，準(zhǔn)確反映市場預(yù)期，從而有利于完善我國基準(zhǔn)利率曲線，為銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)定價提供堅實依據(jù)，滿足其建立完善的基準(zhǔn)利率體系的需求。

第六，國債期貨有助于滿足商業(yè)銀行對利率衍生品的多元化需求。目前，我國的場外利率衍生產(chǎn)品取得了長足的發(fā)展，債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等產(chǎn)品相繼推出。不過這些都是在銀行間市場交易的場外利率衍生品，盡管成交量不斷增加，但由于場外詢價交易的特點，利率衍生品入場門檻比較高。銀行在從事場外衍生品交易時可能面臨選擇交易對手困難等問題。與之相比，國債期貨具備高度標(biāo)準(zhǔn)化、高度透明的特點，有助于促進(jìn)場內(nèi)外利率衍生產(chǎn)品優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)調(diào)發(fā)展，充分滿足銀行對利率衍生產(chǎn)品的多元化需求，進(jìn)而促進(jìn)整個利率市場的健康發(fā)展。

第七，商業(yè)銀行可以利用國債期貨，來滿足其提高資產(chǎn)收益率的需求。商業(yè)銀行可以利用國債期貨構(gòu)建合成資產(chǎn)，提高債券投資的收益率。例如對銀行資產(chǎn)的管理者而言，原本需要將一部分資金配置在國債等風(fēng)險較低的債券上，現(xiàn)在可利用國債期貨替代原先需要投資的國債，利用國債期貨來實現(xiàn)相同的國債配置而占用最少的資金，而將剩余部分投入到收益更高的金融債或企業(yè)債上，提高資產(chǎn)投資的總收益率。

總之，國債期貨作為債券市場穩(wěn)定運行的必備工具，是成熟資本市場必不可少的組合部分。國債期貨為商業(yè)銀行提供了規(guī)避利率風(fēng)險、管理資產(chǎn)組合久期、推進(jìn)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)創(chuàng)新、提高資產(chǎn)組合收益率的有效工具，也有助于進(jìn)一步推動我國金融市場發(fā)展和商業(yè)銀行的國際競爭力。(作者單位：新湖期貨)