市場回顧與分析

【資料圖】

一級市場回顧

上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為1870億、1847億和1149億，凈融資額為1016億、1267億和1149億。金融債（不含政金債）共計發(fā)行規(guī)模2068億，凈融資額280億。非金信用債共計發(fā)行規(guī)模3846億，凈融資額1291億?？赊D債新券發(fā)行1只，預計融資規(guī)模5.6億元。

二級市場回顧

股市連續(xù)大跌，但債市窄幅震蕩。主要影響因素包括：資金面波動、贖回費新規(guī)尚未落地、房貸貼息政策傳聞等。

流動性跟蹤

受稅期等因素擾動，資金利率先上后下。最終R001和R007分別較前周下行4.2BP和上行0.1BP。

政策與基本面

10月財政收支分化明顯，稅收收入高增，一般財政支出明顯回落。高頻數(shù)據(jù)來看：生產(chǎn)端需求端雙雙走弱，食品、生產(chǎn)資料價格下跌。

海外市場

9月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，英偉達財報超預期，但美股大跌下海外避險情緒上升。10年期美債收盤在4.06%，較前周下行8BP。

權益市場

上周A股大幅走弱，市場對利空因素頗為敏感，萬得全A周內(nèi)下跌5.13%，成長方向成為下跌重災區(qū)。成交縮量，上周日均成交量1.87萬億，周度日均成交量減少1787.91億，周五單天成交放量，市場恐慌盤和融資盤有一定宣泄，但言見底尚為時過早。截至2025年11月20日，全A融資余額24743.61億，較11月13日減少137.75億。

債市策略展望

在基本面大幅下行風險有限且央行流動性呵護有度的背景下，短期債市缺乏明確方向，10年期國債或繼續(xù)在央行框定的1.75%-1.85%區(qū)間震蕩。但隨著月末的臨近，債市有望圍繞資金面波動和央行11月國債買賣量預期進行靈活操作，建議逢利率短期波動配置中短久期、中高等級信用債以控風險穩(wěn)受益。轉債指數(shù)高位震蕩。目前更傾向于用風險收益比的框架應對當下市場，當指數(shù)接近震蕩區(qū)間上沿時關注紅利和價值類轉債，當接近下沿時關注業(yè)績高增的科技和出口、有色鏈條的抄底波段機會。短期的資金擾動需要注意控制波動。

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