受新冠肺炎疫情影響，恒生指數(shù)自春節(jié)以來累計跌幅超過17%。恒指當前平均市盈率(PE)為8.72倍，低于近10年平均PE10.49倍;市凈率(PB)為0.89，同樣低于恒指PB歷史平均值1.33，達到1998年金融海嘯期間的水平。數(shù)據(jù)顯示，當前港股已處于歷史估值低點。

然而，證券時報記者在采訪多位港股分析師時發(fā)現(xiàn)，他們一致認為，低估值并不意味著現(xiàn)時港股具有很大的投資價值和吸引力。中泰國際(香港)分析師顏招駿向記者表示，恒指估值低并非市場普遍低估，而是因為上市公司的行業(yè)結構特征導致的一種“結構性低估”。這只是其一，還有很多藍籌股股息率高、PB低，看似遍地便宜股票，卻因為流動性問題，做價值投資時實際上有很高的壁壘。而一向穩(wěn)定分紅派息的匯豐控股停止派息，也釋放出一種信號，喜歡高息股的投資者要三思而后行。

如此，港股還有多大投資價值?

港股估值達歷史低位

“目前恒指PB低于1，歷史上包括多次低潮如1998年的金融風暴、2008年的金融危機、2011年歐債危機，均未見過比此時更低的水平，大市理論上已經(jīng)見底。”海通國際投資策略執(zhí)行董事梁冠業(yè)向記者表示。

以最具代表性的恒指成份股為例，50只成份股中股息率在5%以上的就有22只，股息率超過9%的有3只，分別是中國神華、中國海洋石油、中國石油化工股份。恒指成份股中股息率排名前20的個股PB普遍在0.3~0.8，PE多在4~10倍。但這些個股普遍存在流動性低的問題，自去年以來日均成交量在1億~10億港元的占比達78%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前破凈的藍籌股有26只，主要集中在銀行、地產(chǎn)、能源及綜合企業(yè)，而PB較高的公司集中在軟件、消費、醫(yī)藥及新經(jīng)濟。“傳統(tǒng)經(jīng)濟股票的估值比較低，而新經(jīng)濟及內(nèi)需消費股估值較高。如騰訊PE34倍，港交所PE31倍。2009年時港交所PE可以低見9倍，2011年歐債危機港交所PE只有22倍左右。因此恒指的PB不完全反映港股的實際狀況。”顏招駿向記者表示。

耀才證券執(zhí)行董事兼行政總裁許繹彬向記者表示，如果從數(shù)據(jù)來看港股估值相比A股更具吸引力，但疫情一日未有良方解決，投資時就要有心理準備，面對下行風險;若要選擇港股投資，建議選擇一些高成交量及有業(yè)績支持的股份，但仍建議短線為主。

警惕港股低估值陷阱

瑞銀財富管理投資總監(jiān)股票分析師林世康在接受證券時報記者采訪時表示，“我認為從PB、派息率等角度來說很多港股具有投資價值過于片面，港股市場聚集全球資金，3月份很多基金拋售股票降低杠桿，有些低估值只是表面上很低，似乎風險系數(shù)不高，但事實并非如此。”

顏招駿向記者表示，恒指中金融股和地產(chǎn)股加起來占據(jù)半壁江山，而金融股和地產(chǎn)股在全世界范圍內(nèi)都是典型的低估值類型，無論是在成熟市場還是A股這種新興活躍市場，金融股和地產(chǎn)股在估值方面都不會受到青睞。恒指這種特殊的構成比例，導致港股市場的整體估值很難得到提升。這只是“結構性低估”。

恒指估值低不表示港股實際估值低，恒指有50只成份股，而港股有2466家上市公司。在恒指成份股中，金融業(yè)占48.18%權重，地產(chǎn)占10.5%，能源業(yè)占4.61%，三大行業(yè)約占63.29%權重。因此恒指的估值很大程度上受到這些傳統(tǒng)經(jīng)濟影響。

“單看PB易誤導，由于恒指在5月份有機會把阿里、美團等納入藍籌，行業(yè)權重的變化對恒指整體PE及PB會有一個明顯的拉升。”顏招駿說。

如果從港股流動性來看，自去年4月底港交所改革上市制度，允許同股不同權、未盈利的生物醫(yī)藥公司以及將香港作為第二上市地的公司赴港上市，港股市場內(nèi)的股票數(shù)量出現(xiàn)了快速增長，但同期港股的總資金量卻和股票的增長速度不相匹配。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，恒指月均成交額為800億~1100億港元。截至昨日收盤，2466家上市公司中，除去停牌個股，有698只個股全天無成交，有158只個股全天成交額在1萬港元以下。而排名前20個股成交額累計為315億港元，占港股總成交額35%。

對于當下港股的投資價值，梁冠業(yè)稱，由于目前受到全球經(jīng)濟增長不明朗因素影響，大市仍未明顯回升，現(xiàn)時資金依然還是會偏好大型公司，還不是入場時機。

“估值低并非是買入股票的主要原因，只是買入股票需考慮的因素之一。估值低股價不一定漲，這在港股市場很常見，很多公司的價格已經(jīng)充分反映公司營運前景。我認為投資主要看企業(yè)增長潛力，看企業(yè)創(chuàng)造額外收益能力，如果單看估值就會忽略亞馬遜、特斯拉、騰訊、阿里、美團等公司，這些個股的PB、PE都不低。”顏招駿說。

高息股還值得買嗎?

4月1日，匯豐控股、渣打集團發(fā)布公告稱，受新冠肺炎疫情影響，取消派息計劃。作為香港投資者的至愛，匯豐是高息股代表，也是很多投資者首選投資標的。

據(jù)顏招駿介紹，市場有所謂“真”高息股及“偽”高息股，“真”高息股派息穩(wěn)定、持續(xù)性高。“偽”高息股主要是由于股價大跌，造成股息率上升，但未來的派息會受到盈利下跌而大幅減少。匯豐過去幾年的派息率超過100%，終有完結的一天。因此，要特別留意過往派息率極高，而收入與宏觀經(jīng)濟關聯(lián)度很高的公司，未來這些公司大幅減少派息的機會較高。

許繹彬向記者表示，匯豐母公司屬英企，突然停止派息行為，可見歐美及全球受疫情所累，經(jīng)濟前景不容樂觀。這也釋放出一種信號，即不要過度依賴高息股，一向喜歡收息的投資者此時此刻應三思而后行。在當前困局中，許繹彬認為，創(chuàng)新科技或行業(yè)獨特的公司會有更大的投資價值，如受疫情影響較為輕微的股票。顏招駿稱，買股票要買朝陽行業(yè)，不要買夕陽行業(yè)。

另一維度看港股投資價值

隨著滬港通和深港通的開通，以及人民幣走向國際化，港股在連接內(nèi)地金融市場與世界接軌的過程中仍然有很大的發(fā)展空間。

港股通是目前內(nèi)地資金投資港股的主要渠道之一。數(shù)據(jù)顯示，剛剛過去的3月，內(nèi)地資金通過港股通渠道凈買入規(guī)模達到1397.39億港元，創(chuàng)月度凈買入規(guī)模歷史新高。這也是港股通月度凈買入額首次超過1000億港元。而2020初至今短短3個月時間，港股通已累計凈買入2313.01億港元，逼近2019年全年2493.37億港元的凈買入規(guī)模。

對比港股通當前持股數(shù)量與2019年底持股數(shù)量，可以發(fā)現(xiàn)，2020年以來港股通資金對內(nèi)地在港上市的公司青睞有加，對建設銀行、工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行增持數(shù)量均超過10億股。

如按照港股通持股市值變化情況來看，2020年以來港股通資金大舉增持了建設銀行、騰訊控股、工商銀行等內(nèi)地在港藍籌公司，以及美團點評、小米集團等內(nèi)地大型新經(jīng)濟公司。

以表征A股溢價情況的恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)為例，該指數(shù)顯著高于最近10年的平均值。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月2日，119家同時于內(nèi)地和香港上市的公司中，所有公司的A股股價均較H股出現(xiàn)溢價，已無折價公司出現(xiàn)，其中43家公司A股相對于H股的溢價率超過100%。