5月26日，建設(shè)銀行A股股價(jià)續(xù)創(chuàng)新高。截至收盤(pán)，建行漲1.68%，股價(jià)報(bào)10.31元，總市值約2.05萬(wàn)億元。

進(jìn)入5月下旬以來(lái)，板塊輪動(dòng)加速使得前期低迷的銀行股再度受到資金青睞，但板塊表現(xiàn)依然分化。截至周二收盤(pán)，本月以來(lái)只有3只銀行股股價(jià)上漲，分別是重慶銀行(9.43%)、建設(shè)銀行(3.62%)、中國(guó)銀行(2.78%)。同期，中信銀行、南京銀行、廈門(mén)銀行均以8%以上跌幅表現(xiàn)墊底。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，建設(shè)銀行是唯一一家年內(nèi)漲幅超過(guò)10%的國(guó)有大行，其余表現(xiàn)靠前銀行均為區(qū)域性城農(nóng)商行，股份行則全數(shù)下跌。在機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，這種分化背后，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升背景下對(duì)股息率、業(yè)績(jī)、估值等維度的重新判斷。

【資料圖】

輪到建設(shè)銀行了？

建設(shè)銀行近期的股價(jià)表現(xiàn)很容易讓人聯(lián)想到去年的農(nóng)業(yè)銀行。回顧來(lái)看，建設(shè)銀行此輪行情早自今年3月初就“悄悄”啟動(dòng)，股價(jià)從8.52元低點(diǎn)一路震蕩上行至10元以上，頻創(chuàng)新高。周二盤(pán)中，該行股價(jià)一度觸及10.36元高點(diǎn)。

在此背景下，市場(chǎng)免不了關(guān)注幾家大行的市值爭(zhēng)奪戰(zhàn)。但此前就有業(yè)內(nèi)人士指出，因?yàn)榇笮蠥H股股本分布差異較大，這一維度的對(duì)比參考意義有限。

截至周二收盤(pán)，工商銀行繼續(xù)以2.45萬(wàn)億元總市值站穩(wěn)“市值之王”的位置，農(nóng)業(yè)銀行以2.20萬(wàn)億元總市值位居第二，建設(shè)銀行總市值為2.05萬(wàn)億元，繼續(xù)位列大行第三位。

不過(guò)，相較于年初，大行中僅建設(shè)銀行、中國(guó)銀行股價(jià)錄得上漲。在此背景下，建設(shè)銀行也成為今年以來(lái)市值增幅最大的國(guó)有大行，金額超過(guò)1800億元。同期，工行、農(nóng)行總市值分別縮水了約1824億元、4081億元。

但如果拆解來(lái)看，建設(shè)銀行主要的市值增量來(lái)自港股貢獻(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，建行港股占總股本比例接近92%，A股占比僅在8%左右。而其他五大行中，農(nóng)業(yè)銀行A股占比最高，超過(guò)91%；郵儲(chǔ)銀行A股占比在83%以上；工商銀行、中國(guó)銀行A股占比分別在76%、74%左右；交通銀行A股占比超過(guò)60%。

從H股表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、工商銀行今年以來(lái)股價(jià)均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)上漲。其中，中國(guó)銀行H股漲16.59%，建設(shè)銀行H股漲13.52%。

如此拆解來(lái)看，作為今年唯二實(shí)現(xiàn)A股股價(jià)上漲的國(guó)有大行，建設(shè)銀行1800多億元市值增量中，A股只貢獻(xiàn)了218億元左右；而中國(guó)銀行850多億元市值增量中，有429億元左右是A股市值增量，占比過(guò)半。

按照26日最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，建設(shè)銀行A股市值僅為2184億元，在大行中體量最低。農(nóng)業(yè)銀行仍是A股“市值之王”，A股市值在2.05萬(wàn)億元左右，較年初縮水約4022億元。同期，工商銀行A股市值為1.94萬(wàn)億元，較年初縮水2022億元；中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行A股市值分別為1.41萬(wàn)億元、5002億元、3521億元。

在AH股表現(xiàn)分化背景下，大行的AH股“性?xún)r(jià)比”也發(fā)生變化。目前，建設(shè)銀行AH股溢價(jià)率(35.5%)位居大行首位，比年初提升了近2個(gè)百分點(diǎn)。其他大行中，除郵儲(chǔ)銀行AH股溢價(jià)率較年初基本持平外，其他4家大行AH股溢價(jià)率均有大幅下行，其中交通銀行AH股溢價(jià)率從年初的24%以上降至6%以下。

從基本面來(lái)看，一季度大行財(cái)報(bào)均釋放出較強(qiáng)的回暖信號(hào)。其中，營(yíng)收方面，建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行一季度營(yíng)收率先回到兩位數(shù)增長(zhǎng)，增幅分別達(dá)11.15%、10.49%；盈利方面，5家大行歸母凈利潤(rùn)增速在3%以上，農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行分別以4.52%、4.17%、3.53%增速領(lǐng)先。

哪些因素在推動(dòng)

除了建設(shè)銀行作為國(guó)有大行的“一枝獨(dú)秀”，今年以來(lái)銀行股的另一個(gè)突出特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)分化——幾家區(qū)域行逆勢(shì)大放異彩，股份行全員低迷。

今年以來(lái)，中證銀行指數(shù)累計(jì)下跌7.63%，同期大盤(pán)上漲4.45%，半導(dǎo)體、硬件設(shè)備等熱門(mén)板塊上漲近60%、46%。而銀行股中，股價(jià)整體實(shí)現(xiàn)上漲的銀行股有12只，除建設(shè)銀行、中國(guó)銀行外，其余均為區(qū)域性銀行。其中，青島銀行以25.45%漲幅遙遙領(lǐng)先，成都銀行、寧波銀行也分別漲14.52%、10.11%。

相比而言，股份行年內(nèi)全部下跌。其中，浦發(fā)銀行跌得最狠，年初以來(lái)下跌超過(guò)25%，在42家上市銀行中墊底；興業(yè)銀行今年以來(lái)跌幅也接近13%。二者去年分別上漲22.42%、12.75%。民生銀行、光大銀行、招商銀行今年以來(lái)跌幅也都在8%以上。

經(jīng)過(guò)前期持續(xù)回調(diào)，5月下旬以來(lái)，銀行板塊修復(fù)信號(hào)有所增強(qiáng)，錄得上漲的9家銀行中，有3家是國(guó)有大行，分別是建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行；3家是股份行，分別是浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行；另有重慶銀行、齊魯銀行、長(zhǎng)沙銀行3家區(qū)域行。

“市場(chǎng)風(fēng)格影響銀行股的相對(duì)收益，但基本面修復(fù)通道下行業(yè)估值提升可期，板塊具備確定性強(qiáng)的絕對(duì)收益空間?！敝行抛C券近期報(bào)告指出。

今年以來(lái)，信貸需求不振、息差能否企穩(wěn)、高分紅會(huì)否持續(xù)等擔(dān)憂(yōu)干擾著市場(chǎng)選擇。央行數(shù)據(jù)顯示，繼去年7月之后，今年4月人民幣新增貸款再度出現(xiàn)單月負(fù)增長(zhǎng)。

國(guó)聯(lián)民生證券報(bào)告根據(jù)上市銀行數(shù)據(jù)測(cè)算，在2025年底人民幣信貸余額271.9萬(wàn)億元視角下，預(yù)計(jì)2026年全行業(yè)貸款到期額為104.1萬(wàn)億元，同比多到期9.1萬(wàn)億元。“當(dāng)存量貸款規(guī)模越來(lái)越大，每月甚至每天到期量也就在增長(zhǎng)，其超過(guò)新發(fā)貸款量也就不難見(jiàn)到，所以未來(lái)我們看到某個(gè)月或某些月信貸負(fù)增長(zhǎng)是正常的?！眹?guó)聯(lián)民生證券銀行業(yè)首席分析師王先爽表示。

上述報(bào)告顯示，42家A股上市銀行中，區(qū)域行貸款壓力明顯相對(duì)更大，預(yù)計(jì)個(gè)別城農(nóng)商行2026年貸款到期規(guī)模占年初貸款余額超60%。在此背景下，輕資本轉(zhuǎn)型和拓展多元化收入來(lái)源成為行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。安永大中華區(qū)金融服務(wù)高增長(zhǎng)市場(chǎng)主管合伙人許旭明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前非息收入在銀行營(yíng)收中的整體占比仍然偏低，輕資本轉(zhuǎn)型仍面臨較大壓力，不同銀行錯(cuò)位發(fā)展迎來(lái)更大考驗(yàn)。

另從分紅角度，當(dāng)下，市場(chǎng)一方面關(guān)注銀行業(yè)會(huì)否進(jìn)一步提升分紅率，另一方面則對(duì)盈利承壓、資產(chǎn)質(zhì)量結(jié)構(gòu)性惡化背景下，內(nèi)源性資本補(bǔ)充壓力對(duì)分紅的掣肘產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。中金公司報(bào)告判斷，接下來(lái)?yè)軅渌捷^為扎實(shí)的國(guó)有大行和優(yōu)質(zhì)中小銀行，分紅和利潤(rùn)水平有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，具備高分紅投資價(jià)值。

按照最新收盤(pán)價(jià)來(lái)看，目前A股上市銀行股息率中位數(shù)在4.4%以上，其中13家銀行股息率超過(guò)5%，較銀行存款和一般理財(cái)產(chǎn)品年化收益率仍有優(yōu)勢(shì)。同期，各行市凈率中位數(shù)不足0.55%。

(注：文中總市值計(jì)算口徑為A股收盤(pán)價(jià)*A股合計(jì) B股收盤(pán)價(jià)*B股合計(jì)*人民幣外匯牌價(jià) H股收盤(pán)價(jià)*H股合計(jì)*人民幣外匯牌價(jià)＋海外上市股收盤(pán)價(jià)*海外上市股合計(jì)*人民幣外匯牌價(jià)；A股市值計(jì)算口徑為A股收盤(pán)價(jià)×A股總股本)