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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮到知乎-W(02390)投資收益增加，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，由于行業(yè)估值中樞上移，維持目標(biāo)價(jià)16港元/6.1美元，均對(duì)應(yīng)1.25倍25年目標(biāo)P/S，港/美股上行空間25%/24%。公司2Q25收入7.17億元，2Q25經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9,134萬(wàn)元，好于該行預(yù)期，該行認(rèn)為主要由于公司投資收益相關(guān)的公允價(jià)值變動(dòng)及較好的費(fèi)用把控?！　?/p>

中金主要觀點(diǎn)如下：

各項(xiàng)業(yè)務(wù)調(diào)整初見(jiàn)成效，或有望在后續(xù)季度迎來(lái)拐點(diǎn)

營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)方面，公司表示針對(duì)性結(jié)構(gòu)調(diào)整初見(jiàn)成效。該行認(rèn)為，公司在廣告商業(yè)化和社區(qū)用戶的體驗(yàn)平衡上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化，建議關(guān)注后續(xù)廣告主結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)展，預(yù)計(jì)明年廣告主結(jié)構(gòu)優(yōu)化見(jiàn)效及低基數(shù)效應(yīng)下有望實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。付費(fèi)會(huì)員方面，該行預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)ARPPU同比增長(zhǎng)3%。公司于業(yè)績(jī)會(huì)表示戰(zhàn)略重心在獲取長(zhǎng)生命周期的用戶上。該行建議關(guān)注語(yǔ)音直播、有聲讀物、廣播劇等新內(nèi)容供給形式對(duì)用戶粘性及付費(fèi)的驅(qū)動(dòng)。職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)方面，公司表示業(yè)務(wù)正從以核心品類(lèi)為主的傳統(tǒng)模式轉(zhuǎn)向更具社交互動(dòng)性和知識(shí)分享驅(qū)動(dòng)的新模式。

AI融入社區(qū)生態(tài)深化，關(guān)注AI時(shí)代的內(nèi)容社區(qū)價(jià)值

2Q25，公司對(duì)核心AI產(chǎn)品知乎直答進(jìn)行了進(jìn)一步的升級(jí)，產(chǎn)品知識(shí)庫(kù)功能支持訂閱與分享。公司表示上半年直答的活躍使用滲透率顯著提升。該行認(rèn)為，知乎直答通過(guò)多輪的升級(jí)，已經(jīng)從較獨(dú)立的AI搜索產(chǎn)品逐漸升維為賦能AI內(nèi)容與整體社區(qū)內(nèi)容融合的產(chǎn)品。此外，公司的AI時(shí)代內(nèi)容社區(qū)價(jià)值也逐漸顯現(xiàn)。1)在AI內(nèi)容方面，公司于業(yè)績(jī)會(huì)上表示，365萬(wàn)專(zhuān)業(yè)創(chuàng)作者持續(xù)參與科技和AI領(lǐng)域的討論。2)在整體社區(qū)內(nèi)容方面，該行認(rèn)為，公司的優(yōu)質(zhì)回答內(nèi)容亦將成為優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)要素。根據(jù)量子位，AI智能助手引用知乎頻率高于其他內(nèi)容社區(qū)，該行建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)內(nèi)容潛在的變現(xiàn)機(jī)遇。

連續(xù)三個(gè)季度盈利，保持高回購(gòu)比例

2Q25，公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率同比下降4ppt，因投資企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)實(shí)現(xiàn)投資收益1.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9,134萬(wàn)元，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整盈利。1H25回購(gòu)股份742萬(wàn)股，占總股本約3%。

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