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智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研報稱，考慮到知乎-W(02390)投資收益增加，維持跑贏行業(yè)評級，由于行業(yè)估值中樞上移，維持目標價16港元/6.1美元，均對應1.25倍25年目標P/S，港/美股上行空間25%/24%。公司2Q25收入7.17億元，2Q25經調整凈利潤9,134萬元，好于該行預期，該行認為主要由于公司投資收益相關的公允價值變動及較好的費用把控?！　?/p>

中金主要觀點如下：

各項業(yè)務調整初見成效，或有望在后續(xù)季度迎來拐點

營銷服務業(yè)務方面，公司表示針對性結構調整初見成效。該行認為，公司在廣告商業(yè)化和社區(qū)用戶的體驗平衡上已經實現(xiàn)了優(yōu)化，建議關注后續(xù)廣告主結構的優(yōu)化進展，預計明年廣告主結構優(yōu)化見效及低基數(shù)效應下有望實現(xiàn)同比增長。付費會員方面，該行預計業(yè)務ARPPU同比增長3%。公司于業(yè)績會表示戰(zhàn)略重心在獲取長生命周期的用戶上。該行建議關注語音直播、有聲讀物、廣播劇等新內容供給形式對用戶粘性及付費的驅動。職業(yè)培訓業(yè)務方面，公司表示業(yè)務正從以核心品類為主的傳統(tǒng)模式轉向更具社交互動性和知識分享驅動的新模式。

AI融入社區(qū)生態(tài)深化，關注AI時代的內容社區(qū)價值

2Q25，公司對核心AI產品知乎直答進行了進一步的升級，產品知識庫功能支持訂閱與分享。公司表示上半年直答的活躍使用滲透率顯著提升。該行認為，知乎直答通過多輪的升級，已經從較獨立的AI搜索產品逐漸升維為賦能AI內容與整體社區(qū)內容融合的產品。此外，公司的AI時代內容社區(qū)價值也逐漸顯現(xiàn)。1)在AI內容方面，公司于業(yè)績會上表示，365萬專業(yè)創(chuàng)作者持續(xù)參與科技和AI領域的討論。2)在整體社區(qū)內容方面，該行認為，公司的優(yōu)質回答內容亦將成為優(yōu)質的數(shù)據(jù)要素。根據(jù)量子位，AI智能助手引用知乎頻率高于其他內容社區(qū)，該行建議關注優(yōu)質內容潛在的變現(xiàn)機遇。

連續(xù)三個季度盈利，保持高回購比例

2Q25，公司經營費用率同比下降4ppt，因投資企業(yè)公允價值變動實現(xiàn)投資收益1.4億元，經調整凈利潤9,134萬元，連續(xù)三個季度實現(xiàn)經調整盈利。1H25回購股份742萬股，占總股本約3%。

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