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金吾財訊|華福證券發(fā)布研報指，古茗(01364.HK)為大眾茶飲龍頭，錨定大眾價格帶，以奶茶和果茶構建核心產品矩陣，并擴充咖啡、烘焙品類，由單一茶飲向多品類現制飲品平臺演進。業(yè)務以加盟驅動、供應鏈賦能、輕資產高效運營，區(qū)域密集布局形成網絡效應。行業(yè)層面，按GMV計，中國現制飲品市場規(guī)模從2018年的1878億元增長至2023年的5175億元，CAGR達22.5%，據公司招股書，2028年將增長至11634億元，2024-2028年復合增速為16.7%。茶飲行業(yè)從粗放擴張走向存量競爭，尾部供給持續(xù)出清，龍頭品牌份額進一步抬升。競爭優(yōu)勢方面，研報指公司自建冷鏈網絡，將“低線市場賣新鮮”轉化為可規(guī)模化能力，區(qū)域加密策略攤薄剛性成本。產品以大眾價格帶為底，高頻推新為機制，對單品依賴程度低，多場景擴展為方向。公司嚴格篩選加盟商，2023年加盟商單店經營利潤率達20.2%，高于行業(yè)15%的水平，加盟商生態(tài)體系相對穩(wěn)健。財務表現上，2023-2025年公司收入和經調整凈利潤CAGR分別為29.7%、32.8%。2025年毛利率從31%提升至33%，經調整凈利率從2023年的19%提升至2025年的20%。投資建議方面，華福證券預計2026-2028年公司營收分別為158.09/185.42/211.24億元，分別同比增長22%/17%/14%；歸母凈利潤分別為31.24/37.24/42.74億元，分別同比增長0%/19%/15%，對應PE分別為16/13/12x。研報認為，古茗作為中端茶飲龍頭，自建冷鏈壁壘、精細化運營能力競爭優(yōu)勢突出，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：同店增速不及預期，拓店進展不及預期，同業(yè)競爭加劇。